TCL分家与京东方短兵相接|tcl|tcl集团|tft-lcd|华星

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在京东方A（000725.SZ）多元化布局以平滑面板周期之时，TCL集团（000100.SZ）却反其道而行之，要深耕面板行业，并欲挑战京东方面板老大的地位。TCL集团日前披露了一系列公告，公司大刀阔斧计划以47.60亿元的价格将旗下消费电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务悉数转出。

公司由过往半导体显示及材料产业与智能终端产业两大主业，变更为聚焦半导体显示及材料产业。

公告中，TCL集团首次提出要把华星光电打造成为“全球产能最大、集中度最高的半导体显示产业基地”。但这一系列操作能达到其所期望的效果并一劳永逸吗？

诚然，转身为炙手可热的半导体企业后，TCL集团估值将重新定义，但这是一个强周期行业，去多元化后仅以单一面板业务为生，如何应对景气度正下滑的面板形势？

“全球产能最大”的目标如何实现，且不说日、韩、中国台湾的面板巨头，中国大陆最大面板企业京东方将与华星光电短兵相接，前者面板业务营收是后者的近3倍。

此外，在双方的产能竞赛后，华星光电又如何时抵御行业普遍预期的产能过剩？

砍去六成营收欲断臂提升估值

TCL集团计划出售的资产营收占比超过60%。

计划转让8家公司的全部或部分股权，分别是TCL实业100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、客音商务100%股权、酷友科技56.50%股权、TCL产业园100%股权、简单汇75%股权、格创东智36%股权。

这次转让为打包转让。除另有约定外，各项标的资产转让互为前提条件，构成整体交易，若其中任何一项标的资产转让终止或不能实施，其他标的资产转让也不实施。

因李东生在TCL集团及TCL控股均担任董事长职务，交易构成关联交易。

智能终端业务对TCL集团来说举足轻重。TCL集团主要产业包括三大业务群：

1、半导体显示业务群：包括华星光电、华显光电（0334.HK）以及与半导体显示业务相关的新技术和新业务布局。

2、智能终端业务群：包括TCL电子（1070.HK）、TCL通讯、家电集团（惠州家电、合肥家电）等终端相关的业务。

3、新兴业务群：统筹管理集团平台服务业务、战略新兴业务、及财务管控业务。

TCL集团三大业务群组成

数据显示，2017年TCL集团营业总收入1117.27亿元，本次重组后备考数据为505.10亿元。出售的智能终端业务在去年为TCL集团贡献了612.17亿元的营业收入，占比54.79%。今年这部分业务营收占比更高，2018年上半年贡献的营业收入上升至60%。

智能终端业务剥离后，TCL集团盈利能力也有好的转变。2018年上半年，净利率将由3.23%上升至7.36%；资产负债率将由66.05%降至62.12%。这也是TCL集团意图剥离上述业务的原因之一。

TCL集团重组前后合并报表财务数据对比

在TCL集团看来，聚焦面板产业利于提升公司估值。

“半导体业务市场前景大，资本市场一路看好，市场对半导体公司给予的估值也较高。TCL集团目前在A股估值很低，剥离智能终端业务后，TCL集团变身为一个面板公司，估值方式也会有所变化。”行业观察员梁振鹏接受界面新闻采访时表示。

砍掉过半营收的“断臂”之举是否明智，还要看投资者是否认可。交易披露后的第二个交易日，TCL集团并未有预期般提升估值，反而放量大跌5.86%。

有市场人士称，在二级市场上，同一领域里营业额更高的公司往往能获得更高的估值。

以“白电双雄”为例，营收更高的美的集团（000333.SZ）估值更高，市盈率约13倍；净利润更高的格力电器（000651.SZ）反而估值低，市盈率约8倍。梁振鹏就表示，美的格力的市盈率差异直接原因便是营收差异。

营业收入是利润的主要来源，对企业来说，只有先做大营收规模，下一步的净利润才能更有保障。“营收规模越大意味着你的抗风险能力越强，和供应商、经销商的议价能力越强。”梁振鹏表示。

为此，“白电双雄”都选择了先做大公司的营收规模。美的提出要很快实现5000亿元的年营收目标，格力目标更为明确，2023年营收达6000亿元。

去年智能终端业务已是低谷，今年已有所盈利，未来TCL集团的收益弹性也更多的将由这部分业务来决定。净利润若能与营业收入齐头并进，自然是好事，但等不到智能终端业务复苏，TCL集团就迫不及待地出售了。

华星光电欲挑战京东方面板老大地位

若交易成行，“爱将”华星光电将被提升至TCL集团绝对核心地位，未来上市公司若要更名也不意外。

华星光电是TCL集团旗下主要从事半导体显示面板研发、生产和销售业务的子公司，是TCL集团主要利润来源。一年前，TCL集团还收购了华星光电10.04%股权至持股85.71%。

从上半年数据可算得，若交易完成，华星光电在TCL集团的营收地位将由当前的23%上升至近60%。

华星光电曾欲借壳上市，但受政策限制，无法独立上市。因此，TCL集团早有此打算，曾多次放风要将上市公司作为半导体显示业务的融资平台。此次重组动作，TCL集团也意在于此。

TCL集团还将寻求在核心业务领域的并购重组机会。本次重组保留了产业金融和投资创投业务，TCL集团也明确表示，“与主业关联性较弱的其他业务，总体经营稳定，有盈利贡献，但公司还将适时出售。”

对华星光电的期待溢于言表，在重组公告中TCL集团首次提出，“将把华星光电打造为全球产能最大、集中度最高的半导体显示产业基地”。意味着华星光电意图挑战京东方中国大陆行业首把交椅的地位。

缺少了智能终端业务的缓冲，作为排行老二的华星光电直面京东方的竞争，其胜算几成？

从近几年的财务数据上来看，二者营收不在同一量级，京东方是华星光电的近三倍。2014年至2017年，京东方显示器件业务营收分别为327亿元、435亿元、612亿元和826亿元。期间，华星光电分别为180亿元、180亿元、223亿元和305亿元。

毛利率方面，2017年华星光电27.88%的毛利率高出京东方显示器件业务25%，不过此前京东方显示器件业务稳定，可保持20%左右的毛利率；华星光电2017年前毛利率均低于15%。

京东方与华星光电正在进行产能竞赛。

按照已建成和正在建设的产能，华星光电在未来四年中的产量和市场份额将持续增长。华星光电在深圳的t1、t2两座8.5代线TFT-LCD工厂保持满产满销。t6正在调试生产，t7刚动工建设，这两座为全球规格最高的11代线工厂，这也是TCL集团的底气所在。t6、t7将完善华星光电在大尺寸显示行业应用的布局，提供更加丰富的高阶产品，包括8K高清显示产品、大型商用显示产品、高端智能电视及各类大尺寸显示终端的显示屏。华星光电在武汉已建成运营的6代线 LTPS（低温多晶硅）t3工厂。同时，6代线柔性AMOLED的t4工厂将于明年点亮。

经上述布局，华星光电的产量将增加150%，并可覆盖显示应用领域的全部主流尺寸，满足各类行业应用客户在技术和规格上的特定需求。

华星光电产能扩张时，京东方也没闲着。京东方2019年将有多条产线投产。绵阳第6代AMOLED产线预计将于2019年上半年投产；武汉第10.5代TFT-LCD产线预计将于2019年年底投产；重庆第6代AMOLED产线处于准备阶段。民生证券分析师郑平认为，新的AMOLED产线和高世代TFT-LCD产线投产将进一步提升京东方竞争力。

“两家公司的做法并无不妥之处，”梁振鹏认为，面板行业就是一个靠烧钱不断投入最新生产线的行业。只有规模足够大，议价能力才足够强，才能跟上最新的市场需求，降低成本，实现边际效应的最大化。

二者面板产能的不断落地，未来面板供应量激增，加速了面板周期的下行。

去多元化后如何“过冬”

供需关系决定着面板的周期，产能成为行业冷暖的关键。

因产能的过剩，当前面板行业正走下坡路。“TCL集团若过多依赖于面板业务增厚业绩，存在一定的风险性，”梁振鹏表示。

三星在2016第二季度关闭L7产线，上一轮面板景气上行周期启动，2017年迎来面板大年。2016年4月至2017年5月，液晶面板经历了历时14个月的涨价周期。2017年上半年，40-43英寸产品较去年同期的谷底攀升近七成。面板价格普涨，企业业绩丰收，TCL集团也因华星光电而取得了26.6亿元的净利润，同比大增66%。

面板行业的好日子不可持续。面板行业从波峰到波谷，周期约三年一转换。梁振鹏表示，供不应求之时，上游厂家增资扩产，两三年后投产便供过于求。

2017年下半年以来，液晶电视面板价格连续14个月下跌，截至2018年9月，中大尺寸面板价格仍在低位徘徊，手机、平板用液晶面板价格略有企稳回暖。

数据来源：WIND、西南证券

不只是京东方和华星光电在进行产能扩张，整个行业均是如此。

LCD方面，西南证券研究显示，LCD扩产将持续至2020年。到2022年，京东方、华星、LG显示和富士康预计将在中国、韩国和美国等地兴建7个新的10.5代工厂，这七个工厂全部将于2022年底安装设备完成，10.5代产能每月总共新增73.5万片基板，足够每年生产超过6000万台65英寸电视。

OLED方面，西南证券统计显示，目前有22条投产在建及规划中的OLED产线，其中11条已投产，8条在建中，还有3条正在规划之中。

在建/规划中OLED产线?数据来源：西南证券

面板供过于求，IHS Markit预测，明年面板需求面积增长率或将出现4年来的首次下降，同时，面板供给的成长率则会提升至11%。随着多条高世代面板线的陆续投产，长期来看面板价格依然下行。

单一面板业务对公司业绩的影响显示易见。

京东方A就是前车之鉴，其显示器件业务占比近90%。在2015年至2018年9月这一周期中，京东方扣非后净利润最高年赚近67亿元，最低时仅0.13亿元。今年前三季度，京东方扣非利润同比下滑超过80%，更别提在低谷时期京东方业绩毫无抵抗之力连续5年巨亏。

华星光电也一度拖过TCL集团后腿。全球面板行业2015年-2016年上半年处于周期低谷。华星光电2016年上半年毛利率一度深跌至仅5.05%。当时，集团多媒体、通讯、家电、通力电子毛利率均超过两位数。

周期性公司的业绩深受行业景气度影响，然行业周期的变化是企业所不可控的。因而，此类企业通常进行多元化布局，以期平滑行业低谷期走势。